华邦制药发布公告，拟向特定对象非公开发行股票合计不超过2500万股，发行价格不低于36元，募集资金将投资于（1）新研发基地建设项目；（2）年产600吨嘧菌酯、900吨磺草酮/硝磺草酮和3500吨农药制剂建设项目；（3）外用制剂技术改造项目；（4）补充流动资金项目等4个项目。公司同时发布公告，全资子公司华邦香港公司与香港吉凯公司于3月22日签订《股权转让协议》，以5200.21万元人民币或等值外币收购香港吉凯持有的上虞颖泰精细化工有限公司25%股权。
点评：
1、增发项目打下未来成长基础。华邦制药本次增发募集资金投向的4个项目中，新研发基地建设项目与公司“以研发为支撑”的发展战略和企业特征相契合，项目建成后将为公司提供医药、农药原料药及制剂领域的基础研究支持，扩大公司“专属生产”业务规模，巩固公司在行业内的技术领先优势。与此同时，项目所包含的GLP检测分析服务业务将以通过技术服务、分析检测等形式直接为公司创造收入和利润。
增发募投的第二个项目是年产600吨嘧菌酯、900吨磺草酮/硝磺草酮和3500吨农药制剂项目，在相关产品领域华邦制药的农药业务部门具有较为突出的技术和销售渠道优势，从而为项目的盈利水平提供良好保障，进而扩大公司在农药领域的竞争优势。
外用制剂技术改造项目属于华邦制药传统的皮肤病用药领域，项目的建成将有效缓解目前公司皮肤用制剂产品的产能瓶颈，进一步提高公司在皮肤用制剂药品方面的市场地位和竞争力。
补充流动资金项目则将为公司的产能扩张和服务能力增强提供资金上的支撑，降低公司的财务杠杆、扩大业务规模、提升盈利能力，增强公司在未来发展过程中的潜力。
2、农药业务将成为重要增长点。2011年12月，华邦制药完成了对国内农药领先企业颖泰嘉和的吸收合并，农药业务成为华邦制药的重要业务支柱（此外，颖泰嘉和在农药研发领域的技术积淀也可望与华邦制药原有的化学原料药业务形成协同效应）。根据公司公告，颖泰嘉和2010年实现营业总收入17.45亿元，净利润1.11亿元；2011年上半年实现营业总收入11.43亿元，净利润5746万元。颖泰嘉和是一家技术创新型农药企业，目前产品以出口为主，在农药工艺路线研发、注册登记、销售渠道等方面具有突出优势。通过对颖泰嘉和的吸收合并，农药业务将成为华邦制药的重要增长点，这也与公司本次增发有多个项目围绕农药业务做大做强相印证。
3、收购上虞颖泰25%股权提升股东价值。上虞颖泰是吸收合并前颖泰嘉和的主要自主生产基地，在颖泰嘉和整体收入利润中占有重要份额，2011年实现营业收入7.05亿元、净利润4377万元。本次公司以5200.21万元收购上虞颖泰25%股权，从而实现对上虞颖泰的100%控股，不论是从收购价格上（4.75倍PE）还是实施本次增发（上虞颖泰吨嘧菌酯、磺草酮/硝磺草酮和农药制剂）项目、更好地发挥规模效益与协同效应上都有助于提升股东价值。
4、维持“推荐”评级。通过对颖泰嘉和的吸收合并，华邦制药已成为中国农药领域的优势企业，构建了农药和医药业务两翼齐飞、互相促进的业务格局。而通过本次增发募投项目的实施，将有助于进一步强化公司在相关领域的竞争优势，为公司未来的持续成长打下良好基础。由于本次增发尚需经过股东大会通过和中国证监会核准方能实施，增发的具体募集资金金额和发行股份数量也尚未确定，因此我们暂维持公司2011-2013年EPS分别为1.87、1.76、2.28元的预测（其中2011年EPS公司已出业绩快报，包含吸收合并产生的非经常损益）。我们维持公司“推荐”的投资评级。
5、风险提示：项目实施和市场开拓进度不达预期的风险。
