近期大豆期货市场中,各种因素扑朔迷离,禽流感和美元走强成为最大利空,连豆价格节节下滑,豆农的惜售及南美不确定的天气为市场带来更多变数。此处笔者撇开基本面因素,只对两市大豆的持仓情况略作分析,以期从中看出后市发展的脉络。
商业净头寸的变动
商业净头寸是行情的主导因素。通常的观点是，基金持仓影响期货价格，但实际情况并未如此。从下图中我们可以看出:基金净多持仓数量基本和商业净多方向反向。我们选择近两年的几个关键时期进行分析。
2004年1月底，商业净空达到最高,而期货价格相对处于高位,其后出现了惊人的狂热投机,CBOT价格冲击至1064美分的16年高点,及至3月底4月初价格开始回落,商业净空仓变化并不大,到5月下旬价格回落到1月底净空最多时对应的价格(820美分),此时其净空头寸依然非常庞大,从成本的角度看，这一线商业净空头寸已经开始赢利了。描述一年多前的行情,是要得出以下观点:商业净头寸变动多走在行情之前,且较为稳定――不为短期可能出现的狂热投机气氛所动。这一观点在2004年10月中旬到2005年2月初的情况中得到巩固：2004年7月下旬，价格已经下跌至620美分,此时商业净头寸开始由空转多,此时价格处于相对低位，商业净多逐渐增加；2004年10月下旬，商业净多达到一个相对高位,期货价格很快也步入510左右的低点,小幅反弹后,因现货沉重的压力及整体市场强烈的看空意愿,价格于2月初再度呈现向下突破之势并跌破500美分,而此时商业净多仓则继续增加到新高水平.其后价格再度证明了商业净头寸的先知先觉――价格大幅上涨;
2005年的5月底6月初的情况和2004年7月情况类似:商业头寸由净多转向净空,其后的短暂上涨也可以理解为“小级别的市场狂热”――提前炒天气，这也给商业建立空头头寸提供了空间。
到6月底，价格达到中期高点时,商业净空头寸也达到4.5万张的高水平。其后,在良好收获预期的压力下,价格滑落,再度印证了商业持仓的先见之明。
基金净持头寸的变动
从价格走势图与基金净头寸的对应来看,二者步调较为一致,但多数时间里,基金持仓变动是略滞后于价格走势的――都是在行情启动或见底后才转过方向。因此笔者只认为它是行情的推动和跟随者,而不是主导者。多数时候,正是它们的净头寸的回补引发新的转折行情。
总持仓的变动
期货总体持仓目前处于低位温和增加的态势,而包括期权的总持仓则小幅减少,可以理解为价格变动的因素来自期权的平仓推动。
国内市场的变动
从DCE持仓的变动看,空头主导的形势已经得到改变。在前期,持仓集中度及成交的活跃度上,空头都表现较为抢眼,主空席位每日的成交量排名均列前;近期多头明显表现活跃,成交量较大,持仓转换及集中度也明显提高,且有新的规模资金协同进出多头持仓排名榜;前期的主空席位也陆续建立了多头头寸,而新的打压行为并不特别强劲,成交更多的集中在适合投机的品种――豆粕上。因此，价格的再度下行对于多头并没有太多伤害。
从以上分析中，笔者的结论是商业持仓大多数时间都是市场的真正”赢家”,而不是我们所习惯认为的基金。基金持仓因其灵活多变,只能说是行情的推动因素。自9月中旬以来,豆类价格跌至相对低位,商业头寸再度转为净多,至目前已经发展至2.7万手,市场同期出现各种利空,且有较强的向下突破的意愿,但商业净多并未出现大的变化,笔者预期价格即使有向下突破的情况,时间和空间上也不太大,商业持仓最终仍会是市场的赢家。
