进入11月中旬，郑州小麦期货市场此前表现出来的跌、涨、平三种形态逐渐演变为两种：以WS609、WS607为代表的远月合约在略作整固之后，继续下跌，步入新一轮寻底过程；而WS601继续上涨，WS605合约也在突破了前期高点之后，逼出了部分空头回补盘，顺势上涨到第一目标位1780元附近。远近月合约的价差进一步拉大，目前同属旧作物合约的WS607、WS605价差已经扩大到190元，远远超出正常水平，资金运作迹象表现的非常明显。这种不合理的状态似乎是套利单介入的时候了，不过，笔者认为时机还没有成熟。
我们先分析一下市场的状态，找出套利“机会”出现的原因，即远近合约走势为何分歧这么大。
首先，当前的基本面上是不支持期价大幅上涨的。国庆节过后，国内面粉需求下降，而各地禽流感疫情的不断暴发又限制了饲料小麦的需求，导致现货市场交易冷清，即使农民有出售库存小麦的欲望，但收购方采购不积极，导致现货价格不断走低。据调查，11月初主产区的价格就较10月初每吨下跌了20元左右。进入11月中旬，河南小麦市场成交价加速回落，目前，平顶山、商丘、南阳地区农户收购价已经下降到每斤0.66-0.67元，豫南部分地区小麦质量偏低，收购价已经跌破0.66元/斤。这个价格已经低于夏粮上市之初的市价了。因此，这对期货市场是利空的。另外，由于今年冬小麦播种面积再次增加，明年收获前景看好，贸易商对后市也普遍看淡。
但是，主多却自9月份就已经开始全面介入，进入10月份后在5月合约上的持仓量不断增加，平均建仓成本估计不低，已经欲退不得了。这时候，主多的操作策略转向了“逼仓”近月。从上周郑商所公布的仓单报告上可以看出，强麦仓单只有9464张，本周增加到9873张，而WS601合约的单边持仓量为2.8万手左右，WS605合约则在10万手以上。仓单水平距离空头实物交割还有很大差距。这说明或是目前市场上的合格的仓单货源不是很充分，或者是空头尚未做好交货准备。从实际情况来看，今年冬小麦收获期间，产区河南、河北、山东地区连续出现降雨，严重影响了小麦的质量，对于强筋小麦来说，能满足面团稳定时间在8分钟的小麦数量较少。因此，即使现在能收购到符合交割标准的小麦，那么价格也比较高，少则每斤收购价提高5分-1毛钱，那么仓单的注册仓单将会相应增加100-200元/吨，空头交割的成本比较大。WS601合约的不断上涨，正是空头主动平仓退让的结果。然而，让出了现货月合约，主动权就易手。如果年底之前空头依然不能有效增加仓单注册量，将被迫平掉更多的头寸，直至能满足交货为止，WS601合约的价格可能会继续上涨。若空头在近两个月准备交货，则在交完1月合约的现货之后，空头还必须组织更大数量的仓单应对WS605合约交割。但是目前的现货市场交易比较清淡，虽然因为节后价格下跌以及农忙时节已过，农民惜售的行为有所缓解，但组织大批仓单还是有一定难度的。主多正是看明了空方的这一软肋，才敢逆市一搏，制造“逼空”行情以谋脱身。
本周四，在连续多日不能撼动主多之后，WS605合约上的部分空头持仓选择了回补头寸，主多借机将期价推高到1780元附近，这是此前预计的第一目标位。目前，WS605合约的技术面对多头比较有利，期价突破了均线的重围，下一个上涨目标将是今年6月份的高点1814元附近。这时候最要留意的是多头的回吐盘，因为目前的持仓量已经很大了，主力再增仓上拉的成本是较高的，最好的选择是在上涨过程中逐步平仓，毕竟主多还没有具备一下子把空头降服的能力。
远月合约WS607、WS0609面临的情景大不相同。虽然周四5月合约大涨，但这两个合约反而破位下跌。7月合约因为是2004年仓单的最后一站，承受的压力大是在意料之中的，而且也是多头的转抛对象。WS609期价的疲软，则是空头占优势的体现。一则是因为今年小麦播种面积继续增加，如无意外明年仍将是增产年份；二是在新麦在上市两个多月后，仍有部分仓单会生成；三是当前基本面上总体上已经向熊市倾斜，大连期货市场在美盘大跌的情况下，多头也面临最后一搏的境地。目前，美盘大豆期价正处于中期趋势线附近，如果向下跌破，则连豆多头有可能全面认输，这对郑麦空头是比较有利的。笔者认为，这是郑麦空头目前保持观望的主要原因。
以上分析了远近月合约走势的成因，多头目前凭借的基础主要有两个：仓单和资金实力。从理论上讲，对于小麦年产量在9000万吨以上的中国来说，小麦潜在仓单可以说非常庞大，应付当前WS605单边持仓10万手应该完全不成问题。5月合约的价格若涨的过高，空头情急之下有可能提高收购价格去积极联系货源，因为高价平仓的损失未必比交货成本低。目前的情形和2003年WT309合约交割风波前期有点相似，当时该合约持仓量达到创纪录的26万手，同样是多头主力制造“逼仓”行情。但在各种因素的影响之下，进入2003年8月份后的仓单数量每周都大幅增加，最后竟然逼近30万吨。WT309合约的最终后果是连续15个跌停板，主多惨痛出局。而且，交易所对“逼仓”心有余悸，势必会斡旋、化解。因此，笔者认为，多头主力不会不考虑“过度”逼仓的后果的，5月合约后市价格的上涨空间不会很大，逐步减仓是主多的最好选择。操作上，由于7、9月合约跌幅巨大，且5月合约仍在上涨之中，追空会冒一定的风险；而若等待5月合约滞涨、持仓量下降到一定程度以后，这个程度最好是在15万手左右，这是本月快速增仓的开始阶段水平，投资者可以选择买远抛5套利。具体的行情变化，笔者还将随时进行分析。
我们先分析一下市场的状态，找出套利“机会”出现的原因，即远近合约走势为何分歧这么大。
首先，当前的基本面上是不支持期价大幅上涨的。国庆节过后，国内面粉需求下降，而各地禽流感疫情的不断暴发又限制了饲料小麦的需求，导致现货市场交易冷清，即使农民有出售库存小麦的欲望，但收购方采购不积极，导致现货价格不断走低。据调查，11月初主产区的价格就较10月初每吨下跌了20元左右。进入11月中旬，河南小麦市场成交价加速回落，目前，平顶山、商丘、南阳地区农户收购价已经下降到每斤0.66-0.67元，豫南部分地区小麦质量偏低，收购价已经跌破0.66元/斤。这个价格已经低于夏粮上市之初的市价了。因此，这对期货市场是利空的。另外，由于今年冬小麦播种面积再次增加，明年收获前景看好，贸易商对后市也普遍看淡。
但是，主多却自9月份就已经开始全面介入，进入10月份后在5月合约上的持仓量不断增加，平均建仓成本估计不低，已经欲退不得了。这时候，主多的操作策略转向了“逼仓”近月。从上周郑商所公布的仓单报告上可以看出，强麦仓单只有9464张，本周增加到9873张，而WS601合约的单边持仓量为2.8万手左右，WS605合约则在10万手以上。仓单水平距离空头实物交割还有很大差距。这说明或是目前市场上的合格的仓单货源不是很充分，或者是空头尚未做好交货准备。从实际情况来看，今年冬小麦收获期间，产区河南、河北、山东地区连续出现降雨，严重影响了小麦的质量，对于强筋小麦来说，能满足面团稳定时间在8分钟的小麦数量较少。因此，即使现在能收购到符合交割标准的小麦，那么价格也比较高，少则每斤收购价提高5分-1毛钱，那么仓单的注册仓单将会相应增加100-200元/吨，空头交割的成本比较大。WS601合约的不断上涨，正是空头主动平仓退让的结果。然而，让出了现货月合约，主动权就易手。如果年底之前空头依然不能有效增加仓单注册量，将被迫平掉更多的头寸，直至能满足交货为止，WS601合约的价格可能会继续上涨。若空头在近两个月准备交货，则在交完1月合约的现货之后，空头还必须组织更大数量的仓单应对WS605合约交割。但是目前的现货市场交易比较清淡，虽然因为节后价格下跌以及农忙时节已过，农民惜售的行为有所缓解，但组织大批仓单还是有一定难度的。主多正是看明了空方的这一软肋，才敢逆市一搏，制造“逼空”行情以谋脱身。
本周四，在连续多日不能撼动主多之后，WS605合约上的部分空头持仓选择了回补头寸，主多借机将期价推高到1780元附近，这是此前预计的第一目标位。目前，WS605合约的技术面对多头比较有利，期价突破了均线的重围，下一个上涨目标将是今年6月份的高点1814元附近。这时候最要留意的是多头的回吐盘，因为目前的持仓量已经很大了，主力再增仓上拉的成本是较高的，最好的选择是在上涨过程中逐步平仓，毕竟主多还没有具备一下子把空头降服的能力。
远月合约WS607、WS0609面临的情景大不相同。虽然周四5月合约大涨，但这两个合约反而破位下跌。7月合约因为是2004年仓单的最后一站，承受的压力大是在意料之中的，而且也是多头的转抛对象。WS609期价的疲软，则是空头占优势的体现。一则是因为今年小麦播种面积继续增加，如无意外明年仍将是增产年份；二是在新麦在上市两个多月后，仍有部分仓单会生成；三是当前基本面上总体上已经向熊市倾斜，大连期货市场在美盘大跌的情况下，多头也面临最后一搏的境地。目前，美盘大豆期价正处于中期趋势线附近，如果向下跌破，则连豆多头有可能全面认输，这对郑麦空头是比较有利的。笔者认为，这是郑麦空头目前保持观望的主要原因。
以上分析了远近月合约走势的成因，多头目前凭借的基础主要有两个：仓单和资金实力。从理论上讲，对于小麦年产量在9000万吨以上的中国来说，小麦潜在仓单可以说非常庞大，应付当前WS605单边持仓10万手应该完全不成问题。5月合约的价格若涨的过高，空头情急之下有可能提高收购价格去积极联系货源，因为高价平仓的损失未必比交货成本低。目前的情形和2003年WT309合约交割风波前期有点相似，当时该合约持仓量达到创纪录的26万手，同样是多头主力制造“逼仓”行情。但在各种因素的影响之下，进入2003年8月份后的仓单数量每周都大幅增加，最后竟然逼近30万吨。WT309合约的最终后果是连续15个跌停板，主多惨痛出局。而且，交易所对“逼仓”心有余悸，势必会斡旋、化解。因此，笔者认为，多头主力不会不考虑“过度”逼仓的后果的，5月合约后市价格的上涨空间不会很大，逐步减仓是主多的最好选择。操作上，由于7、9月合约跌幅巨大，且5月合约仍在上涨之中，追空会冒一定的风险；而若等待5月合约滞涨、持仓量下降到一定程度以后，这个程度最好是在15万手左右，这是本月快速增仓的开始阶段水平，投资者可以选择买远抛5套利。具体的行情变化，笔者还将随时进行分析。
