第一部分：11月份国内大豆市场价格回顾
疫情的阴影笼罩下的养殖业饲料需求下降，压榨商为规避风险而选择持有少量甚至不持有库存，大豆现货 收购进度缓慢。截止12月1日，黑龙江省齐齐哈尔大豆现货价格2220-2300元/吨，集贤2320元/吨，牡丹 江2250-2350元/吨，林口2250-2350元/吨，佳木斯2250-2300元/吨，虎林2220-2320元/吨；其他地区大 连2500元/吨，德州2500元/吨，石家庄2500元/吨。
禽流感频频爆发对国内大豆现货交易造成影响的同时，也阻碍了中国向美国及南美采购大豆的进度 ，由于国际粮船海运需求不足，过去一个月中国际粮船到中国口岸的运费下降了近5美元左右，其中美 元下调至12月初的46.32美元。
在过去的一个月中美国大豆现货基差同南美大豆现货基差出现了一定程度的背离，这是由于美国大 豆种植农户享受大豆最低收购价的保护，期货价格在逐步下跌中已经低于最低收购价格，所以农户惜售 现象比较普遍。而另一方面，大豆价格走低促使压榨利润上升，压榨商为了收购大豆不得不提高价格。 美国大豆现货基差由11月初的55.5上升至12月初的66；巴西大豆现货基差由11月初的46.7上升至12月初 的54.1。
第二部分：11月份CBOT大豆市场回顾
禽流感问题成为11月行情主要影响因素
近一个月以来，全球不断报告有禽流感爆发，但由于中国在全球大豆消费中的重要地位，中国报告 禽流感事件特别是人感染禽流感事件对全球大豆价格产生了重要冲击。截止目前我国已有11个省共29起 禽流感事件报告。受此影响，CBOT大豆市场在570-600美分区间内横盘振荡了一个多月的时间之后，终 于在11月16日出现了大幅下跌行情，随后连续一周的下跌1月合约创下了9个月以来的低点545.5美分。 本次禽流感因为流传范围广泛、H5N1的高致命性和传染人事件的屡次发生从而导致其影响更加广泛 和深远，但其对豆价的总体影响需要有正确认识，恐慌和轻视都是不应该的。目前市场价格已经对禽流 感现状有了充分地反映。禽流感是否在中国饲料消费大省爆发以及禽流感是否在美国爆发及其严重程度 将会对未来行情有较大影响，其他禽流感事件报告已经不再对市场形成严重冲击。
中国进口采购出现阶段性减少
美国农业部公布的出口销售报告显示，截至11月24号一周，出口检验量为59.35万吨，出口销售量 为37.08万吨。
本年度累计出口销售比去年同期减少464万吨。
11月美豆的出口销售极度低迷，远远低于市场预期。其原因可以总结为：一、美国农民惜售，基差 高企，可采购量少；二、南美大豆供应充足，价格低廉；三、禽流感蔓延影响了压榨商的采购兴趣；四 、全球大豆供应量增加，需求放缓。因此，美豆的出口销售量可能将无法达到美国农业部11月报告的预 期。
南美大豆种植顺利
过去一个月的不间断的降雨对南美大豆的种植展开和作物生长极为有利，巴西大豆种植完成76%， 阿根廷完成64%。南美作物温度、水分、日光等因素总体适合大豆作物的播种和生长。 美国基金在豆类上翻空
CFTC公布的持仓报告显示，截至11月29日，基金净空单28271手，较前期增加14907手；商业机构净 多单51282手，较前期增加15433手。本期总持仓286509，增仓14247。截至11月29日，按固定的统计估 计基金持有大豆净空单为2.2手、豆粕和豆油净空单各约1万手。
第三部分：大豆市场供需现状以及未来影响因素分析
总的供求面分析
根据美国农业部11月份公布的全球大豆供求状况，2005/2006年度全球产量2.2155亿吨，使用总量 为2.1614亿吨，全球供大于求541万吨。全球大豆供应中，本年度产量为2.2155亿吨，上年度为2.1334 亿吨，各主要生产国的产量增减情况：美国从8501万吨减少为8282万吨，中国从1740万吨减少为1700万 吨，阿根廷从3900万吨增加为4050万吨，巴西从5100万吨增加为5850万吨。需要注意的是，其中美国和 中国的大豆已经收获，而阿根廷和巴西的大豆当前仅仅大部分完成播种。阿根廷和巴西的产量仅是预估 ，而且这一预估目前是比上年增加800万吨。因此，这里就产生一个关系到大豆未来走势的关键问题： 南美的产量能否达到800万吨的增长？
全球本年度所增加的需求中，中国本年度需求4475万吨，比去年的4021增加454万吨。美国本年度5 111万吨，比上年度的5124万吨略减。阿根廷本年度3060万吨，比去年的2905增加145万吨。巴西本年度 3288万吨，比上年度的3188万吨增加100万吨。欧盟25国本年度1671万吨，比上年度的1653略增。从需 求增加的分布看，中国和南美需求增加仍占重要份额。这也产生一个关键问题：就是中国的需求能否达 到454万吨的增长？
世界以及中国经济的运行趋势 ，油价的高启也仍没有严重伤害到经济的发展。中国在2004年对经济进行宏观调控后，由投资需求拉动 的过快的粗放式增长逐渐的向内需为主导的需求型增长，也可以认为中国的经济的软着陆正在实现。笔 者对中国经济问题进行了反复的思考，最终的结论是经济仍然是持续向好的，对中国经济目前出现通胀 或者通缩的担心仍是多余的。
物价的总体运行趋势
中国方面出现物价持续下滑的迹象，特别是农产品价格出现明显的下跌的势头。这一点颇为让人 担心，其中的一个主要的原因就是国内城乡内需不能及时有效的启动的原因。因此，我们曾经担心，如 果这一情况持续下去，会引发紧缩，并导致农产品的价格回到2001年之前的水平。但是，现在我们认为 ，中国经济目前出现的问题仍是发展中的问题。在中央一系列政策以及经济自身适应能力的作用下，内 需仍将回升。更为重要的一点是，我们看到工业品仍保持旺盛的上涨势头，工业品价格的高启也不允许 农产品的价格长期在低位停留。国际市场上，我们看到以CRB指数为代表的世界商品价格仍处于如火如 荼的上涨趋势之中，我们无法认定这一趋势的延续是不合理的，因为长期来说，中国的发展确实给世界 大宗商品价格的上涨带来动力。仅就这一点来说，农产品市场目前的低价显然非常的不合理，或者说， 农产品的价值已经被严重低估。从这一方面来看，未来2-3年的时间里，农产品的工业概念将成为市场 炒作的主流。这一点，在国际市场上，将集中于生物柴油的概念的炒作，受到影响最大的将是美国的豆 美元波动以及人民币波动的问题的可能较大。这样一来，中国商品的价格将可能在长期上弱于国际市场的价格。人民币问题的存在对国 内依赖进口的商品价格构成了巨大的威胁。比如，大豆市场上，目前CBOT大豆560美分的价格正常对应 国内市场的价格为2656元（运费为44.4美元，升贴水为66美分）。如果2年后，人民币升值10％，运费 和升贴水仍没有变，则相对应的价格则为2400元。也就是说，如果你现在在2656元的位置上买入，如果 其它条件都未变，2年后美盘的价格仍在560美分的位置上，那么到2007年底，你的单子可能因为人民币 的升值而亏损了250元/吨以上。在铜市场上也存在一样的道理。关于美元的波动问题，美元在技术上已 经结束了从2002年以来的凶猛的下跌势头，转为振荡的走势，未来1-2年的时间里美元指数振荡的大致 区间降为100-80。因此，美元贬值对世界商品价格的支撑作用在减弱。影响世界商品价格涨跌的美元汇 率因素消失。
美国、中国、南美的生产成本以及政府的农业政策支持
多年以来，为了鼓励美国农民生产农产品，以廉价方式占领世界消费市场，并挤跨竞争对手，美 国一直对本国农业实行高额的财政补贴。不管国际市场价格如何，只要相关农产品低于政府制定的相关 价格，就给予贴补。目前，美国大豆贷款率为5.00美分/蒲式耳。大豆贷款率的存在一直在客观上支撑 美国农民的惜售，一旦现货价格接近或者低于500美分以后，农民便采取拖延销售的措施，等待更好销 售价格的出现。对于中国来说，工业品价格大幅上涨缩带来的生产成本的提高，抵消了国家对农民进行 的补贴，这也促成了东北农民在2400以下的价格不愿意销售的情况的出现。但是，中国农民毕竟受到保 护的程度有限，在还贷等的压力下，仍有亏本销售的可能。就中国政策支持这一块看，前期随着大豆价 格的下跌，中国已经出台了对油脂企业的收购给予银行资金支持的政策，同时对禽流感影响较大的行业 也给予一定的扶持，这些为中国大豆价格提供了支撑。南美这一块，由于锈菌病的出现，以及南美货币 的贬值，南美农民大豆的生产成本也已经抬高到5美元的水平。但是，南美政府对农民的补贴能力非常 有限，大豆价格的变化对南美大豆种植面积的调节作用非常明显。就目前而言，由于美盘价格已经下跌 到550美分的附近，美国和中国已经出现农民惜售大豆的现象。
大豆期货市场资金环境分析
就美盘市场来说，美国基金在豆类市场上的立场一直处于“左右摇摆”的状况。早在9-10月份， 美国基金一度以“生物柴油”概念为题材，在豆油、豆粕以及大豆上建立多仓，但是，全球“禽流感” 的蔓延以及原油价格的直线下跌打乱了基金的战略部署。基金在11月份放弃做多，转为做空。截至11月 29日，CFTC公布的CBOT大豆期货持仓报告显示，基金在大豆、豆粕、豆油上持有的净空单数量已经达 到28271手、10535手、10508手，基金还在玉米上持有净空单38955手。
就指数基金这一块来说，我们确定不了他们的动向。但是，有一点非常肯定就是：指数基金进入C BOT市场的热潮随时都可能会爆发。到12月初，国际金属、黄金价格创出历史新高，而原油价格也出现 低位启稳的迹象，农产品的“价廉物美”对指数基金已经构成了巨大的吸引力。 国内大豆市场这一两年来出现“大户退场，价格理性”的特征。价格的主导力量转移到以中粮、 东北贸易商为主的空头，以及九三、浙江资金为主的多头的对阵格局之中。九三应该是正常的采购行为 ，而浙江徐采取的是惯常的农产品季节性操作手法，即供应旺季低价买（或者接货），供应淡季高价卖 （或者抛货）的操作手法。而中粮则主要以国际采购大豆、国内卖货为主，而东北贸易商等主要是将东 北大豆搬到大连。就目前看，多头比较被动，主要受到禽流感以及人民币升值的压力较大，但是如果资 金不出问题，假以时日也可能会反败为胜。就散户而言，大多为墙头草。而我们需要关注的是未来的资 金变局，也即是否会有新的资金入场，从市场总的环境看，新的资金进场可能以做多为主。 通过上述的分析，我们基本明晰了大豆市场的现状。就目前的大豆市场来说，我们可以罗列的影 响或者决定未来价格走势的重要因素主要有：
1、南美大豆播种生长期天气以及最终产量。大豆价格要维持在600美分以下，必须要求南美的增 产能够达到800万吨，这要求南美的天气不能出问题。从目前看，南美大豆的播种生长仍没有出现问题 ，也没有充足的迹象表明会出问题。但是南美大豆未来的天气发展的基础并不好，我们知道亚马逊流域 在9月份前出现过40年未遇的干旱，而且最近一个多月的时间里，我们观察到阿根廷地区降水比较少。 我们无法确定南美的天气炒作何时会起到作用。比较不好的是，今年的南美天气过早的受到了市场的关 注，但频频令人失望（进入种植期一直天气比较好）。这是我们感到今年的天气有可能一直保持正常。 2、禽流感的持续情况，以及对需求构成的影响程度。禽流感在中国并不是第一次出现，只是因为 今年的报告制度非常严格，导致了市场恐慌心理的出现。虽然它是长期的利空，但是并不是会一直产生 作用的，估计到12月分，它的利空影响逐渐淡化。
3、人民币升值的速度以及对国内市场构成的影响程度。人民币的问题确实让多头非常头痛，市场 预估元旦的时候中国在人民币上还会有所动作。韩国媒体甚至登出文章说，人民币明年元旦将升值7.2% 。
4、原油价格走势（主要引导豆油）以及指数基金再美国豆类市场上何时大规模进入。在进入冬季 天气变冷以后，已经达到4-5个月来低点的原油价格面临反弹，这将给豆油价格以支撑。对指数基金的 动向，我们无从掌控，但是感觉指数基金随时可能会杀入CBOT大豆市场。这一点，只能从以后的价格变
5、价格的技术下跌惯性。我们将这一点也作为影响市场的一个因素，因为在市场没有利多出现的 情况下，美国的技术基金仍会一如既往的做空市场，这是技术惯性所导致的，因为他们影响市场价格走 势，所以我们必须把它作为一个因素去考虑。
价格中期变化条件分析
从上述分析可以判定的是目前国内外大豆市场仍处于振荡下跌的格局之中，市场仍没有明确的诱 因来引导价格反转或者大幅度的反弹。我们认为价格逆转向上应该是迟早的事情，但是需要时间，从周 期的角度看，2006年1月份是大豆市场2005年6月份下跌以来的第8个月，再考虑1月份是元旦后，关于人 民币升值的消息估计也能够明朗，此月份市场价格出现反转向上的可能较大。在此之前，大豆市场也可 能出现反弹，反弹的题材可能围绕：1、禽流感影响淡化后的需求反弹，在国外市场上表现为中国进口 增加，在国内市场上表现为豆粕的报复性反弹。2、国内大豆601合约的接货行为。但是，这些题材并不 足以引导市场反转。能够给世界大豆价格带来反转的充分动力的条件只有两个：一是南美生长出问题； 二是指数基金大规模进场。总的来说，我们认为在大豆市场面临一次战略性作多的机会，但是进场的时 间不能确定。因此，需要耐心的等待。一旦外盘出现因为南美天气或者指数基金建仓等明确原因的上涨 ，则顺势介入国内做多。
