1.草甘膦业务推动投资收益大增
磷矿石仍是主要利润来源。2012年公司磷矿石业务实现收入82348.33万元，占公司营业收入的8.64%；实现毛利66220万元，占销售毛利的55.69%。
参股公司（泰盛化工）草甘膦业务盈利快速提升。2012年在草甘膦农药价格快速恢复的情况下，泰盛化工从事的草甘膦业务盈利大幅提升。2012年，泰盛化工实现营业收入18.12亿元，净利润1.68亿元，按照兴发集团持有泰盛化工24%股权计算，兴发集团投资泰盛化工取得的投资收益为4035万元，对EPS的影响为0.09元。
2.项目储备充足，精细化是发展方向
作为国内磷化工龙头生产企业之一，在不断加强磷矿储量和产能的同时，公司磷化工产品的收入和利润贡献稳步增长。为了增强公司在磷化工领域的竞争力，提升产品附加值，公司致力于精细磷化工产品的研发。公司目前正在研发的精细磷化工项目包括：
（1）THPS下游产品THPS-UREA和THPO开发项目。目前公司鏻有机磷阻燃剂四羟甲基硫酸（THPS）总产能已达6000吨/鏻年。同时公司自主开发的四羟甲基硫酸-尿酸初缩体THPS-UREA生产技术在白沙河化工厂建成了1500吨/年生产装置，同也完成三羟甲基氧化磷生产技术的实验室小试研究，目前正在开展中试试验。
（2）食品级复配磷酸盐。公司从事的研发包括：对现有的单体磷酸盐生产工艺进行改进，提升质量使其达到复配磷酸盐原料要求；开发新的复配磷酸盐产品；建立食品级复配磷酸盐应用研究实验室，开展食品级复配磷酸盐应用研究。
（3）电子级二甲基亚砜。电子级是二甲基亚砜系列产品中最高质量标准级别的产品。主要作为大规模集成电子工业的清洗溶剂。目前公司二甲基亚砜产能2万吨，公司自2011年初就开始着手电子级二甲基亚砜生产工艺开发。（4）有机膦水处理剂HPAA。HPAA作为新一代高效有机膦缓蚀阻垢剂在市场上深受广大用户的欢迎，目前公司正利用亚磷酸二甲酯残液生产有机膦水处理剂HPAA技术开发工作。
此外，公司还在进行磷酸一、二、三钾产品、兴隆磷矿岩石力学特性与采矿方法、裂解法处理有机硅废渣浆、高沸物技术、磷酸盐(热法)生产系统能源分布及控制技术等研发与应用工作。
3.管理层持股成本高
2011年以来，兴发集团管理层多次增持公司股票，前几次增持价格均在20元以上。另外，公司大股东也多次参与公司非公开发行，最近一次为2012年12月31日，以19.11元的价格认购公司2851.28万股。大股东及公司高管的不断增持表明对公司未来发展充满信心。
4.未来的主要关注点
我们认为公司未来一段时间将主要关注：
（1）参股公司的农药草甘膦业务盈利。公司参股24%泰盛化工拥有7万吨草甘膦（双甘膦）产能，2012年贡献4035万元的投资收益。随着草甘膦盈利的提升，公司的投资收益也将大幅增长。
（2）60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。
（3）瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量7141万吨，目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权，我们预计公司有望在年内获得瓦屋四矿段采矿权。
（4）磷化集团旗下磷矿开采进展。磷化集团旗下拥有树空坪（80万吨/年）和店子坪（125万吨）两个磷矿，目前这两个磷矿正在进行开采前的准备工作。我们预计树空坪有望在未来1-2年实现开采。
5.盈利预测与投资评级
2013年湖北省磷矿资源税改革（从量计征改为从价计征），影响公司净利润3000万元。但随着参股公司（泰盛化工）草甘膦业务盈利提升，以及磷矿价格调节基金有取消的可能，资源税改革对公司利润的不利影响有望降至最低。
维持“买入”投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS为0.94、1.13元，我们给予公司22.60元的目标价，对应2014年20倍PE。
主要关注事项：（1）参股公司（泰盛化工）草甘膦业务盈利情况。（2）增发项目（湿法磷酸、选矿等）进展。（3）瓦屋四矿段探转采进展。
6.风险提示
磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目建成后，磷肥价格波动也会对公司盈利产生较大影响。
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