公司除草剂、杀虫剂和杀菌剂收入占比分别为58%、36%和5%，以除草剂和杀虫剂为主。收入占比较大的2种产品氟磺胺草醚和吡虫啉分别占39%和24%。
氟磺胺草醚:通过改进工艺和催化剂公司的技术和成本优势较大。产品主要出口，销售上和先正达签订了排他性协议，主要根据先正达的订单来生产，定价上采用成本加成固定毛利率的办法，所以未来不会有太大变化，弹性和风险都小。现在产量占全球总产量的20%-30%，2011年没有扩产打算。
吡虫啉:价格存在反弹可能。吡虫啉的价格10年大幅下跌，最低时达到8.4万/吨，主要由于09年全球农药用量下降导致2010年国外企业在去库存阶段。我们预计2011年吡虫啉价格上涨的可能性大，有2个原因:1是2010年国外农药市场去库存已经完成，所以吡虫啉的供需、出口有所好转，2010年是农药小年，杀虫剂市场消费量比往年减少约三成，市场极度低迷，预计2011年杀虫剂市场同比好转的概率大。2是虽然行业产能过剩，但公司在技术上的改进吡虫啉的成本明显低于行业，现在产品价格在10万左右，基本接近小企业的成本，很多小企业的开工率现在不高，所以我们预计接近成本的价格不会持续太长，如果行业需求有好转，价格上涨的可能性大。吡虫啉价格每上涨1万元/吨，11年EPS增加0.11元。
烯草酮项目是未来业绩的增长点。烯草酮是1种新型的旱田苗后除草剂，近年来全球需求增长很快，该产品专利近期到期，国内仅沈阳化工研究院和日本住友能生产。预计11和12年销售500吨和700吨。
采用自主登记为主，积极开拓下游渠道。公司积极在周边国家自主登记原药品种，开拓海外市场，掌控利润高的流通环节。
投资建议:公司净资产15.50亿元，其中有9.5亿为超募资金占61%，现在的ROE是偏低的，未来投向项目后ROE会提高，从这个角度来说建议重点关注超募资金的项目投向。以10年1季报的净资产收益率8%计算，不考虑财务杠杆，未来超募资金在13年预计贡献EPS0.46元。预计公司10-12年的EPS分别为0.71，0.98和1.17，按2011年35倍的估值，给予公司推荐评级，6-12个月目标价35元。
风险提示:2011年农药行业持续低迷，原材料价格大幅上涨。
