2012年报及2013一季报总体符合预期。2012年,剔除合并报表范围扩大的华邦颖泰和红太阳,农药板块收入同比+20.84%,毛利同比+35.83%,营业利润同比+154.59%,净利润同比+72.50%,系三年来板块首次全面实现业绩增长。2013年一季度延续12年的景气,板块收入同比+20.48%,毛利同比+50.04%,营业利润同比+117.91%,净利润同比+116.01%。同时历史数据显示,板块收入近年来每年维持20%-30%的稳定增长,而毛利率自去年1季度以来由16.34%一路上升至20.35%。
从表面上看,业绩增长的原因是农药行业经历了连续“三小年”后,开始周期性复苏。然而景气背后还有更深层次的原因:近两年环保要求日益严格,占农药市场70%份额的众多中小企业年均利润只有1000-2000万元,难以负担上亿元的环保设施投入和每年几千万元的运营费用,唯有年销售额在10亿元以上的龙头企业才具备相应能力,因此在环保的大趋势下,国内农药行业目前真正进入了淘汰落后小产能、行业集中度提升、龙头受益的大洗牌时代。数据显示,2012年国内农药行业完成投资349亿元,同比+6.7%,较上年回落14个百分点,低于石化产业近21个百分点;施工及新开工项目分别同比下降12.1%、11.8%,较上年回落7.2和7.5个百分点,部分主流农药产品受环保核查影响,已经出现开工率降低、货紧价扬如草甘膦、吡虫啉等。而需求方面,农药本身属于需求确定、增长稳健的行业,且2011-2015年国外有46种专利农药到期、市场规模40亿美元,到2023年将有166个到期、预计新增价值110亿美元,在产能转移的推动下,国内农药企业将面临更广阔的的发展机遇。因此综合以上信息,我们判断12年至今的农药行业景气是基本面发生根本性好转的结果。
分公司看,经历了去年整体景气之后,今年一季度表现开始分化。1)增速继续远超行业平均的有:生产草甘膦的上市公司,包括江山股份、新安股份、沙隆达A、华星化工(此外扬农化工也受益于草甘膦业务,净利润增长87.9%)。行业数据显示,一季度草甘膦因环保原因开工受影响,加之国内外采购旺季来临,虽然产量同比保持20%以上的增长,但是现货供应依然紧张,价格较去年同期上调约30%,出口量同比增加近50%。此外,一季度表现优异的还有威远生化(受益于阿维菌素涨价)。2)增长稳健的有:为国外农化巨头长期供应原药、具有成长性的细分农药龙头,包括长青股份、辉丰股份、利尔化学。3)增速低于预期的有:华邦颖泰(毛利率下降2.01个百分点,随着业务扩大,管理费用和财务费用增速较快)、红太阳(营业外收入大幅下降,系上期收到税收返还;本期支付帮扶款增加营业外支出)、湖南海利。
二季度前瞻:1)草甘膦价格预计高位盘整,二季度板块仍有不错业绩表现:进入4月,国内草甘膦价格涨幅小于前几个月、约6.8%,目前报价3.8-4万元/吨,但厂家订单排到了五月,因此供应依然紧张。据悉,此前千呼万唤的草甘膦环保核查标准4月末已获得环保部批准,对农药市场有一定利好面的刺激,从长远来看也会逐渐逼停环保不达标的小企业,但由于经过了数月采购、采购商需要时间消化库存,我们预计二季度草甘膦农药价格以稳为主、高位震荡。按照当前价格,每生产1吨草甘膦获利0.95-1.05万元,相比去年同期十分可观。因此二季度乃至上半年,草甘膦上市公司作为业内龙头,仍将有不错的表现,江山、新安、扬农、华星均做出了业绩大幅增长的预告。2)为跨国巨头供应长单或定制的细分农药龙头,二季度起新产能陆续投产:受益于全球农药产能加速向发展中国家转移,今年以长青股份、辉丰股份、利尔化学为代表的农药长单龙头均有新产能投放。其中,长青股份南通项目的2000吨麦草畏正在试生产、下半年将放量,另有一个产品年内投放,预计二季度增长平稳(10%-40%),全年增速在25%-30%;辉丰股份1000吨氟环唑年初完全放量,2000吨联苯菊酯3月已投产,另有其他小产品正在洽谈,预计二季度增速较快(40%-60%),全年增速在40%以上。利尔化学对老产品毕克草和毒莠定扩能50%并新增绿草定1500吨,未来半年内将投产,预计二季度实现30%-60%的快速增长,全年也有望保持相同增速。鉴于上述企业作为细分产品的龙头,技术和环保优势突出,客户黏性较大,我们认为新产能释放为业绩的风险较小。
投资建议
维持行业“增持”评级。据新农资360了解到，考虑到国内农药产品升级、受益于全球产能转移的大趋势,我们认为相对于草甘膦、阿维菌素这种需求相对稳定的大宗品种,应优选紧跟国外农化巨头的研发方向生产高效低毒新产品、有成长股属性的细分农药龙头,如长青股份、辉丰股份、利尔化学,尤其建议关注今年新产品投放较多、业绩存在超预期可能性的辉丰股份。
