集团将把相关资产转让或注入给云天化(24.69,0.00,0.00%)，承诺5年内将通过资产注入等方式向公司注入化肥业务
理财一周报记者/李谦
近日，关于云天化（600096）整体上市的传闻又起。
今年3月份，云天化公告称，公司控股股东云天化集团为解决同业竞争问题向公司承诺，在5年内将通过资产注入等方式向公司注入其化肥业务，彻底消除可能存在的同业竞争。
“在完成*ST马龙(15.08,0.00,0.00%)（600792）卖壳后，我估计云天化集团整体上市的时间点最早是在年底。”东北证券(20.22,0.00,0.00%)分析师钦琛说，公司重组定向增发后总股本预计为10亿股。目前上市公司的资产可确保贡献3亿-5亿元的净利润，整体上市后净利润保守估计可达13亿-15亿元。
另外，理财一周报记者从云天化证券部了解到，云天化主要在建项目将密集在10月份建成，并开始试产，这也意味着从第四季度起，云天化主要投资的新项目会开始进入收获期。
集团承诺注入化肥业务
云天化集团董事长董华曾向媒体表示，虽然整体上市的时间表没定，但并不影响整体上市方案，只要整体上市的条件具备，还是力推整体上市。
云天化集团原来包括3家上市公司：云天化、*ST马龙和云南盐化(13.32,0.00,0.00%)(002053)以及9家非上市公司。
按照云天化集团2008年11月公布的方案，将通过“换股吸收+资产购买”的方式借助云天化实现整体上市：马龙产业与云天化的换股比例为1∶0.35、云南盐化与云天化的换股比例为1∶0.51，该整体上市方案受到3家上市公司股东的支持。
由于遭遇了全球金融危机，3家上市公司的二级市场股价、公司盈利情况发生变化，原来的换股合并已不具备条件，云天化集团整体上市计划被搁置。
按照“换股吸收+资产购买”的方案进行整体上市，已让云天化集团陷入了尴尬。且不说方案同时获得3家公司股东通过的可能性极小，整体上市后，注销*ST马龙和云南盐化两家上市公司，也是对壳资源的“浪费”。不过，云天化集团找到了一个化解尴尬的方式：先出售壳资源，再谋划整体上市。
6月23日晚间，*ST马龙公告称，公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事宜经中国证监会并购重组委审核获得有条件通过。
根据此前公告，*ST马龙向云天化集团有限责任公司出售全部资产及负债，同时向昆明钢铁控股有限公司发行2.74亿股股份，增发价格7.94元/股，总价值为21.75亿元，昆钢控股以其持有的昆钢煤焦化100%股权（评估值为19.98亿元）进行认购，发行股份价值与上述股权价值之间的差额由昆钢控股以现金（金额为1.77亿元）进行补足。
“在解决了*ST马龙的卖壳问题后，云天化集团整体上市的时间窗口已经开启，我们估计时间点最早是在年底。”钦琛说。
今年3月份，云天化发布的一则公告引起了投资者和分析人士的关注。公告称，公司控股股东云天化集团为解决同业竞争问题向云天化股份有限公司承诺，若未来双方在复合肥方面产生同业竞争，集团将把相关资产转让或注入给云天化，同时还承诺在5年内将通过资产注入等方式向公司注入其他化肥业务，彻底消除可能存在的同业竞争。
“最高明的是3月份发布的公告称5年内注入化肥业务，多数人认为这是利空，意思是短期内资产注入或整体上市无望，这样就能吓阻基金和散户买入，以达到压制股价的目的，现在看来确实也达到了此目的。”有分析人士认为，解决了*ST马龙这个麻烦之后，云南盐化的问题就相对容易解决，云天化与云南盐化无非有3种选择：1.云南盐化买壳后整体上市；2.吸收合并+整体上市同时进行；3.先资产注入云天化，后买壳云南盐化或吸收合并。
这位分析人士猜测，目前*ST马龙已经卖壳成功，估计现在整体上市的事情正在紧锣密鼓地进行。
钦琛预计，公司重组定向增发后总股本有望达到10亿股，25-30元的增发价比较合适。目前上市公司的资产可确保贡献3亿-5亿元的净利润，整体上市后净利润可达13亿-15亿元，按10亿股本计算，EPS为1.30-1.50元，给予20倍PE。
集团磷化工产业链最具价值
云天化实际控制人为云南省国资委。云天化集团是云南省国资委的独资国有公司，云天化集团目前持有公司47.5%的股份。
集团取得采矿权证的磷矿资源为5亿吨，云南有新的磷矿资源肯定优先考虑给云天化集团开采和经营。目前集团拥有年开采量1000万吨磷矿、500万吨磷肥（主要是一铵、二铵、普钙）的产能，由于国家对磷肥出口有限制，其实际产量未达到过开采量。未来政府会出台磷矿限采政策，磷矿石价格将持续看涨，磷化工产业链也将出现很好的投资机会。现在云天化集团的净资产已由2008年的80多亿元上升到现在的100多亿元。
目前集团磷矿每吨开采成本为100多元，卖200多元/吨，加上其他费用，每吨磷矿净赚30元，磷矿目前每年贡献净利有2亿-3亿元。集团目前还有400万吨磷肥产量，出口200万-300万吨，每年贡献净利约7亿-8亿元。
集团下属子公司中寮矿业在老挝拥有8.5亿吨钾盐资源，及5万吨产能，但目前利润贡献暂时不大，且不确定性因素较多。
集团在云南昭通有5亿-6亿吨煤炭资源，处于勘探过程中。子公司呼伦贝尔东明矿业拥有3.3亿吨煤炭储量。
“集团公司目前最有价值的是磷化工产业链的产品。”钦琛认为，随着政策扶植，集团磷化工资产的前景长期看好。
玻璃纤维收入贡献最大
云天化目前已形成化肥、有机化工、玻璃纤维、商贸物流四大产业格局。公司正从资源型企业向创新型企业转变。公司主要产品为玻璃纤维及织物、合成氨、尿素、聚甲醛等。
从最近的业绩公告来看，云天化主营业务收入中玻璃纤维是贡献最大的产品，去年约占主营业务收入的40%，是公司利润的重要来源。
云天化2011年一季报显示，一季度公司实现营业收入21.34亿元，同比增加38.60%，净利润1592.12万元，同比下降77.18%。公司今年上半年有1毛多的业绩，预计全年EPS和去年基本持平，约0.30元。
“随着新项目建成和募集资金到位，公司各项费用将有所下降。”华泰联合证券分析师肖晖预计。一季度公司费用率同比大幅提高5个百分点，达到18.6%的历史最高水平，其中管理费用同比增加64%，主要原因是停车导致维护修理费大幅增加，同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用，而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求影响，公司短期负债增加，导致财务费用同比增加164%。
受累近年来连续大额的资本开支和大幅上升的费用影响，资本负债同比上升3.8个百分点至72.2%。公司现金流趋于紧张，流动和速动比例大幅下滑至0.83和0.65，现金流动负债比为-0.046。
“公司未来看点还有本部煤代气技改项目和内蒙古金新化工的煤头尿素项目、锂电池隔膜项目、玻璃纤维海外推进和电子布扩产项目等。”钦琛说，公司主营业务收入中，玻璃纤维是贡献最大的产品。今年业绩的维持也得益于玻璃纤维市场的走强，目前玻璃纤维产品的毛利率在30%左右。
主投项目四季度进入收获期
理财一周报记者致电云天化证券部，就目前云天化主要在建项目进展情况进行了咨询。经了解，记者发现公司主要在建项目将集中在今年10月份建成。这也意味着，公司的主要投资项目将从第四季度开始进入收获期。
公司与川大合作研发的动力锂电池隔膜技术采用国际先进的湿法生产工艺，一期产能1500万平方米。中投证券分析师芮定坤说，该产品毛利率预计高达70%，未来发展前景看好。云天化证券部工作人员告诉记者，该项目将于今年9月底投产。
呼伦贝尔金新化工（云天化持股51%）投资建设的50万吨合成氨、80万吨尿素项目将于今年10月份试车，该项目配套6亿吨煤炭资源，年底可以形成300万吨煤炭生产能力。据了解，80万吨尿素需自用100多万吨煤炭，其余100多万吨煤炭外卖。芮定坤认为，该项目尿素成本低，而且就近销往东北地区，可以节省运输费用。
公司以SHELL煤气化为平台，建设26万吨煤制甲醇（合成气也可用于生产合成氨，比例可调），副产6500吨硫磺项目，建成后76万吨尿素装置将使开工率得到一定提升，同时产出近20万吨甲醇供自有的9万吨聚甲醛使用。
芮定坤认为，该项目将缓解公司本部天然气供应紧张局面，并有望提高气头尿素装置的负荷，降低生产成本，从而提高气头尿素的负荷和毛利率。该公司证券部工作人员告诉记者，该项目将在2011年10月建成试产。
