新都化工:由内而外的复合肥西南之强
2012-11-14   来源：中国化肥网   

　　产能建设逐步推进复合肥产业链日臻完善
　　公司拥有完整的盐à氯化铵à氯基复合肥产业链包括133万吨普通复合肥与20万吨硝基复合肥45万吨联碱及90万吨原盐。募投的60万吨硝基复合肥、10万吨硝酸、亚硝酸钠及联碱45扩60产能主体部分已经建成公司正在协调相配套的公用工程设施。项目完成后将新增硝酸+合成氨à硝酸铵à硝基复合肥以及盐à纯碱à硝酸钠/亚硝酸钠两条产业链。超募项目中宜城30万吨氨化缓控释复合肥预计2013年内有望投产复合肥产业链日臻完善。
　　西南之强集群效应构建成本优势由内而外打造销售力量
　　复合肥的公/铁路运输经济半径分别在300和500km之内具有很强的区域性。公司立足四川和湖北两大基地成为涵盖川、鄂、湘、桂、滇的西南之强。产业链集群效应赋予公司显著的成本优势:从产业链完整度上看氯化铵复合肥成本的4-50%公司从原盐开始覆盖了全产业链增值环节利于平抑景气波动;从区位整合上看公司上下游环节地理毗邻如广盐华源距湖北生产线仅1.4km湿盐可直接皮带运输每年烘干、车运、仓储成本节约在4000万元左右。
　　随着产业链完善战略的逐步完成公司逐渐将重心转移到销售力量的打造上。公司将销售渠道从省级农资公司逐渐下沉至市县级经销商强化公司形象提升品牌附加值。
　　三元硝基复合肥壁垒坚实受益进口替代与农业升级
　　三元硝基复合肥在生产环节具有较高的技术壁垒目前国内能规模生产的仅有公司、芭田股份等少数企业。随着经济作物种植比例的扩大和节水灌溉方式的推广硝基复合肥特别是三元硝基复合肥市场的成长性高于周期性。同时国内硝基复合肥产量有限供给不足每年产量不到50万吨进口量接近200万吨进口产品由于渠道建设不力易发生季节性短缺且价格偏高进口替代难度不大。目前公司三元硝基复合肥售价在3000元/吨以上毛利率20%以上未来的产能扩增带来的盈利提升将是公司的主要看点之一。
　　纯碱与氯化铵受制宏观经济短期微盈景气恢复尚有难度
　　公司联碱法年产约45万吨纯碱和基本等量氯化铵(未来将扩产到60万吨)氯化铵产量基本与下游复合肥需求匹配景气风险得以对冲;而纯碱净外销暴露比较充分。受到全国范围产能过剩及下游房地产等行业回落的影响目前纯碱价格约1150元氯化铵价格750元左右处于微盈状态好于氨碱法装置但预计景气的显著恢复短期内尚有难度。
　　周期性鲜明成长性渐显暂不评级
　　我们认为公司首先是立足于原盐、联碱和复合肥行业的周期性企业但随着产能的扩张、产业链的完善、销售渠道的发力、三元硝基复合肥和商品盐等高端产品比例的提升逐渐呈现出一定成长性。