金正大:未来将受益于土地流转加速和土壤污染治理
2014-03-07   来源：   

    事 项
    公司公告2013 年业绩快报,2013 年公司实现营业收入119.92 亿元,同比增长16.94%,归属于上市公司股东的净利润6.64 亿元,同比增长21.35%,基本每股收益0.95 元。
    主要观点
    1. 产品差异化使得销量增速行业领先。我们预计2013 年公司产品整体销量增速同比超过20%,远超行业其它企业,主要是因为公司优势明显的控释肥和去年的新产品硝基肥销量增速较快。同时原料价格的下跌使得产品毛利率有所提升。预计随着2014 年公司贵州和菏泽等地新产能的逐步投产(贵州60 万吨硝基肥+40 万吨水溶肥,菏泽60 万吨硝基肥,临沭10 万吨水溶肥,广东20 万吨普通复合肥),未来公司产品结构中高端产品占比将继续提高。我们预计随着公司“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院”等营销服务模式的不断推行,2014 年公司产品整体销量有望保持20%以上的增速。
    2. 土地流转加速,龙头企业受益。近期不断有信托公司和农化公司合作启动土地流转下农业现代化项目,这种模式未来可能在国内将迅速展开,我们认为该模式较为合理,未来发展空间很大,而随着土地集中度的提高,国内大型复合肥企业有望凭借综合优势参与进来,从而有利于市场占有率的提高。
    3. 土壤保护计划即将出台,缓控释肥直接受益。环保部正在编制土壤保护计划。而化肥污染是土壤污染的重要因素之一,长期大量使用氮肥,会破坏土壤结构,造成土壤板结,生物学性质恶化,影响农作物的产量和质量。过量地使用硝态氮肥,会使饲料作物含有过多的硝酸盐,妨碍牲畜体内氧的输送,使其患病,严重的导致死亡。施用养分更为均衡的复合肥能有效减少氮肥的过量使用,尤其是缓控释肥等新型肥料。
    4. 盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为1.25 元和1.64 元,对应的PE 分别为17 倍和13 倍,我们认为随着未来化肥施用复合化率以及行业集中度的提高,公司业绩将持续保持较快增长,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    原料价格大幅波动。
    销量低于预期。